規(guī)律一，銅礦產(chǎn)出變動(dòng)較慢，供給可以影響價(jià)格幅度，但并不主導(dǎo)銅價(jià)方向。
規(guī)律二，銅價(jià)漲跌關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)仍在需求。銅的需求和全球信用周期緊密聯(lián)動(dòng)，尤其是跟新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)景氣息息相關(guān)。
規(guī)律三，銅價(jià)下跌觸發(fā)因素往往與金融環(huán)境收緊有關(guān)。底層邏輯是全球金融條件收緊，隨之而來的是固定資產(chǎn)投資放緩，全球經(jīng)貿(mào)周期下行等多重需求因素相關(guān)。
規(guī)律四，全球需求周期割裂大背景下，銅價(jià)通常表現(xiàn)不佳。原因比較簡單，全球需求周期割裂，會(huì)同步伴隨貨幣政策周期錯(cuò)位以及美元階段性走強(qiáng)，銅價(jià)表現(xiàn)通常受到壓制。
回顧過去二十年，銅價(jià)波動(dòng)的典型時(shí)期如下。我們發(fā)現(xiàn)每一輪銅價(jià)漲跌，都伴隨著全球宏觀格局的變遷。
（一）2002-2006：寬松加復(fù)蘇，銅價(jià)超級(jí)上漲。2001年中國加入世貿(mào)組織后，銅市場迎來歷史上持續(xù)時(shí)間*長，漲幅*顯著的牛市階段。
（二）2008-2010：V型大反彈，銅價(jià)先抑后揚(yáng)。2008-2010，銅價(jià)先抑制后揚(yáng)�！耙帧钡脑虮容^簡單，全球金融危機(jī)挫傷全球需求；“揚(yáng)”的觸發(fā)因素也簡單，資金流動(dòng)性以及中國經(jīng)濟(jì)在四萬億之后率先復(fù)蘇。
（三）2011-2015年：漫長熊市，銅價(jià)兩波下跌。*波下跌，銅需求的“中國因素”降溫是直接觸發(fā)因素。2011年房地產(chǎn)調(diào)控政策頻出，中國為應(yīng)對(duì)高通脹不斷加息升準(zhǔn)。第二波下跌，2013年美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的預(yù)期升溫，全球流動(dòng)性轉(zhuǎn)緊，銅價(jià)加快下跌。
（四）2016-2017：中國經(jīng)濟(jì)筑底，銅價(jià)有限修復(fù)。Taper恐慌過后，美元風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)快速上漲的因素弱化。發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體FDI投資占比自2015年便開始下滑，2016年探底，2017年雖然小幅回升但仍在偏低水平。2013年，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的預(yù)期升溫，國內(nèi)政策的實(shí)施，*終撬動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，同步支撐銅價(jià)表現(xiàn)。
（五）2018-2019：貿(mào)易戰(zhàn)疊加去杠桿，銅價(jià)疲軟。貿(mào)易摩擦升級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)由持續(xù)加息轉(zhuǎn)向預(yù)防式降息，美元指數(shù)連續(xù)兩年走強(qiáng)。國內(nèi)貨幣環(huán)境由緊轉(zhuǎn)松，但金融去杠桿的大方向沒有改變。 |
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